El crecimiento en el mundo rico se está desacelerando, pero no se ha detenido
Todo el mundo pesimista en estos días. El 14 de julio, Steven Blitz de ts Lombard, una firma de investigación de inversiones, dijo que ahora esperaba una recesión este año en la economía más grande del mundo, un día después de que Bank of America hiciera la misma llamada. Goldman Sachs, otro banco, espera que el pib de la zona euro caiga tanto en el tercer como en el cuarto trimestre del año. Las búsquedas de “recesión” en Google por parte de los estadounidenses nunca han sido tan altas. Los comerciantes están vendiendo cobre (un indicador de la salud industrial), comprando dólares (una señal de que están nerviosos) y valorando los recortes de tasas de interés en 2023.
Varios factores se han combinado para crear una mezcla tóxica. En respuesta a la pandemia de covid-19, Estados Unidos sobreestimuló su economía, provocando inflación no solo dentro de sus fronteras sino más allá de ellas, ya que la voraz demanda de bienes de los consumidores obstruyó las cadenas de suministro del mundo. Los intentos de China de erradicar el covid agravaron estos problemas. Luego, la invasión rusa de Ucrania hizo que los precios de las materias primas se dispararan . En respuesta a la inflación resultante, aproximadamente las cuatro quintas partes de los bancos centrales de todo el mundo han aumentado las tasas de interés en un promedio de 1,5 puntos porcentuales. Tras una reunión que finalizó el 27 de julio, la Reserva Federal subió los tipos por cuarta vez en este ciclo, en tres cuartos de punto.
En la raíz de las preocupaciones por la recesión se encuentra el miedo a las consecuencias del endurecimiento monetario. Está claro que los bancos centrales tienen que quitarle la proverbial ponche al partido. El crecimiento de los salarios en el mundo rico es demasiado fuerte dado el débil crecimiento de la productividad. La inflación es demasiado alta. Pero el riesgo es que las tasas más altas acaben con la fiesta por completo, en lugar de hacerla menos escandalosa. La historia no es alentadora en este sentido. Desde 1955 ha habido tres períodos en los que las tasas en Estados Unidos aumentaron tanto como se esperaba este año: en 1973, 1979 y 1981. En cada caso siguió una recesión dentro de los seis meses.
¿Ha vuelto a golpear la recesión? Las economías del mundo rico, que representan el 60 % del pib mundial , ciertamente se han desacelerado desde los vertiginosos días de mediados de 2021, cuando se levantaron las restricciones por el covid. Goldman Sachs produce un “indicador de actividad actual”, una medida de alta frecuencia de la salud económica basada en una variedad de indicadores. El indicador se ha desacelerado en las últimas semanas (ver gráfico 1). Las encuestas a jefes de fábricas en Estados Unidos y la zona euro realizadas por s & p Global, un proveedor de datos, sugieren que los fabricantes están más pesimistas que nunca desde los primeros días de la pandemia.
Sin embargo, parece demasiado pronto para declarar una recesión, incluso si, como algunos esperan, las estadísticas revelan después de la publicación del 28 de julio que, entre abril y junio, el pib estadounidense se contrajo por segundo trimestre consecutivo. Esto contaría como una recesión por una regla general, pero no necesariamente por otras. Una serie de rarezas hizo que el pib se contrajera en el primer trimestre, a pesar de que el desempeño subyacente de la economía fue sólido. También sería demasiado pronto para que el ajuste de la Fed tuviera efecto.
La mayoría de los economistas recurren a la Oficina Nacional de Investigación Económica de Estados Unidos ( nber ) para averiguar si la economía está verdaderamente en recesión. Su comité de datación del ciclo económico considera indicadores más allá del pib al hacer ese juicio, incluidas las cifras de empleo y la producción industrial. The Economist ha utilizado un enfoque similar, con algunas conjeturas, para el mundo rico en su conjunto. Muchos indicadores aún apuntan a la expansión (ver gráfico 2). Es difícil argumentar que ha llegado una recesión.
Sin embargo, con el crecimiento claramente desacelerándose, la gran pregunta es qué tan mal se pondrán las cosas. Los pocos optimistas que quedan apuntan a la fortaleza de los hogares y las empresas. El público está aún más pesimista acerca de la economía que durante las profundidades de la crisis financiera mundial y la pandemia (ver gráfico 3). Pero los hogares en el mundo rico probablemente todavía tengan unos 3 billones de dólares en ahorros “en exceso” acumulados durante la pandemia. En Estados Unidos, los saldos de efectivo de los hogares pobres fueron un 70% más altos en marzo que en 2019, según el Instituto JPMorgan Chase, un grupo de expertos afiliado al banco.
Además, las personas parecen tener más confianza en sus finanzas personales que en el estado de la economía. En toda la ue , los hogares tienen aproximadamente un tercio más de probabilidades de ser positivos sobre sus propias finanzas de lo que han sido, en promedio, desde que comenzaron los datos a mediados de la década de 1980. En Estados Unidos, una proporción inusualmente baja de personas cree que no podrá cumplir con los compromisos de deuda en los próximos tres meses. Los rastreadores de gastos de los consumidores, incluidos los del Banco de Inglaterra (para Gran Bretaña) y JPMorgan Chase (para Estados Unidos), todavía parecen bastante sólidos.
Los gobiernos también están entregando dinero para ayudar a las personas más pobres a hacer frente a los altos precios de la energía. En la zona euro, los gobiernos están estimulando la economía en el equivalente a alrededor del 1% del pib . Gran Bretaña ha ofrecido limosnas a los hogares pobres. En mayo, el Instituto de Estudios Fiscales, un grupo de expertos, calculó que dicho gasto compensaría en gran medida a los hogares más pobres por el aumento del costo de vida (aunque ahora es probable que los precios minoristas de la energía aumenten aún más).
El comportamiento de las empresas también es tranquilizador. En las economías ricas, el número de puestos vacantes todavía está cerca de un máximo histórico. En Australia son más del doble de su nivel previo a la pandemia, según datos de Indeed, un sitio web de contratación. En Estados Unidos hay más de dos puestos vacantes por cada desempleado.
Como resultado, los mercados laborales siguen estando ajustados. Puede encontrar alguna evidencia del aumento del desempleo en la República Checa, si entrecierra los ojos. Sin embargo, en general, la tasa de desempleo en el club de la ocde de países en su mayoría ricos es más baja ahora que antes de la pandemia. En la mitad de los países de la ocde , la proporción de personas en edad de trabajar que tienen un trabajo, una medida más amplia de la salud del mercado laboral, está en su punto más alto. Si la historia sirve de guía, estas cifras son inconsistentes con una recesión que se avecina.
Miedo, incertidumbre y duda.
Las disminuciones en la inversión han jugado en el pasado un papel importante en las recesiones. En los períodos de recesión desde la década de 1980 para el grupo de grandes economías del g7, alrededor de la mitad de la caída del pib combinado en los trimestres negativos provino de la reducción del gasto de capital. Esta vez, los datos de inversión se han debilitado, pero no de manera catastrófica, según los datos compilados por JPMorgan para Estados Unidos, la zona euro y Japón.
Hasta hace poco, el gasto de capital estaba en auge, ya que las empresas gastaban mucho en tecnología de trabajo remoto y cadenas de suministro reforzadas. Ahora, algunos creen que han invertido demasiado en capacidad. Otros quieren conservar efectivo. Un análisis de la evidencia de la encuesta, las condiciones crediticias y la liquidez corporativa realizado por la consultora Oxford Economics sugiere que la inversión en el g 7 podría disminuir a un ritmo anualizado de alrededor del 0,5% en la segunda mitad de este año. Eso no es bueno, pero no es suficiente para crear una recesión por sí mismo. Las caídas de la inversión en recesiones pasadas fueron más pronunciadas.
Desafortunadamente, existe un límite a la confianza que se puede obtener de los buenos datos económicos cuando el temor fundamental de los inversores es el endurecimiento monetario. Las noticias de cualquier tipo, al parecer, pueden transmitir malas noticias sobre una recesión. Cifras débiles confirman que se acerca una recesión. Los datos sólidos, incluidos los aumentos salariales, sugieren que los bancos centrales no están logrando desacelerar las cosas, lo que requiere un mayor ajuste, lo que a su vez puede provocar una recesión. Solo las señales de que la inflación está cayendo realmente disiparán los temores de una recesión.
Hay algo de alivio por delante. Un indicador de los gruñidos de la cadena de suministro compilado por la Reserva Federal de Nueva York, que comprende los costos de transporte global, entre otras cosas, se ha aliviado. Los precios de la gasolina estadounidense ahora están cayendo un 3% por semana. Alternative Macro Signals, una consultora, construye un “índice de presión de inflación de noticias”, que indica si el flujo de artículos de noticias sugiere que se están acumulando presiones de precios. Los índices de Estados Unidos y Gran Bretaña han caído últimamente.
Pero es casi seguro que las esperanzas de una rápida caída de la inflación se desvanecerán. Los aumentos anteriores en el precio de los alimentos y la energía aún no se han filtrado por completo en las tasas de inflación generales: Morgan Stanley calcula que la inflación del mundo rico alcanzará un máximo del 8 % en el tercer trimestre de 2022. El crecimiento de los salarios muestra pocas señales de moderación. En las llamadas de ganancias, las empresas aún hablan sobre la mejor manera de trasladar los costos más altos a sus clientes.
La gran cantidad de datos a los que se enfrentan los economistas es útil, pero aún puede mantenerse una vieja lección: que las recesiones son difíciles de detectar en tiempo real. El nber fecha el comienzo de la recesión de Estados Unidos asociada con la crisis financiera mundial en diciembre de 2007. Incluso en agosto de 2008, el personal de la Fed pensaba que la economía seguía creciendo a un ritmo anual de alrededor del 2%. La imagen posterior al confinamiento es particularmente difícil de interpretar. Casi nadie pensó que la escasez de mano de obra surgiría el año pasado, o que la inflación iría de mal en peor en 2022.
Ese es el caso del pesimismo. El caso para el optimismo es que el episodio actual de endurecimiento monetario acaba de comenzar. Antes de que muerda, hay tiempo para que una economía mundial volátil traiga más sorpresas, tal vez incluso positivas. ■
Este artículo apareció en la sección de Finanzas y economía de la edición impresa con el título “Llegando a tierra”.
Vía: The Economist
